Из статьи. «Почему Уоррен Баффетт делает крупные ставки на American Express»

Когда Баффетт скупает акции, то не хочет, чтобы об этом было известно. Когда эти новости распространяются – обычно из-за регистрации в Комиссии по ценным бумагам, – Баффетт понимает, что может купить еще больше акций, но особо не будет распространяться, почему ему нравятся эти акции. Такая ситуация произошла с American Express в 1995 году. Вся бизнес-пресса, включая Fortune, молила его о комментарии, но Баффетт молчал.

Мы все равно написали эту историю, выделив на обложке название, более скептическое, чем внутреннее название, указанное здесь. Заголовок на обложке гласил: «Почему Уоррен Баффет вкладывает миллиарды в этот карточный домик?» На самом деле ни журналисту, ни редакторам Fortune, которые работали над этой историей, не нравились перспективы American Express, но пришлось как-то смириться с тем фактом, что Баффетту они почему-то пришлись по душе.

Мы подошли к этой проблеме следующим образом: написали длинную статью, начиная и заканчивая с информации о Баффетте и также включив боковую колонку о нем, однако в средней части во всех подробностях рассматривался вопрос по поводу Харви Голаба, нового исполнительного директора компании American Express. Голаб пришел из консалтинговой фирмы McKinsey. Журнал Fortune считал, что консалтинговые таланты, а именно умение экономить денежные средства и продавать дочерние предприятия, едва ли могли быть идеальными для возобновления престижа, который American Express потеряла в 1990-х годах.

Вот что Fortune рассказал о Баффетте в нескольких абзацах и в боковой колонке. В конце мы также напечатали, что он в итоге сам сказал по данному поводу.

Кэрол Лумис

Начало истории

Уоррен Баффетт любит рассказывать притчи об иррациональности биржи. В 1963 году разразился скандал с поддельными накладными на растительное масло в небольшом дочернем предприятии American Express, что снизило цену акций самой компании. Насколько ужасной была эта проблема? Чтобы это выяснить, Баффетт просидел целый вечер с кассиром в Ross’s Steak House в Омахе, чтобы посмотреть, перестанут ли люди пользоваться своими зелеными картами. Оказалось, что скандал не испортил аппетит никому из ужинающих, так что Баффетт ухватился за возможность купить 5 % компании за $13 миллионов. Позже он продал свои активы и получил прибыль в $20 миллионов.

Теперь Баффетт надеется повторить историю – только на этот раз с цифрами покрупнее.

«По моей оценке, инвесторы в американские акции платят более $100 миллиардов, пересаживаясь с одного стула на другой, чтобы купить совет, стоит ли им вообще это делать!»

За последние несколько лет исполнительный директор Berkshire Hathaway выкупил более 49 миллионов акций American Express, что равно 10,1 % доли в компании. Их ценность составляет примерно $2,2 миллиарда, что является одной из крупнейших инвестиций Баффетта, наряду с долями в компаниях Coca-Cola, Gillette и Capital Cities/ABC. И снова он считает, что Уолл-стрит необъяснимо низко оценивает акции American Express. Проблема на этот раз не в растительном масле, а в долгом и давно обсуждаемом перечне неполадок. Команда менеджеров, во главе которой стоит Джеймс Робинсон III, практически не справляется со своими обязанностями, что принесло ущерб бренду в начале 90-х; его великая стратегия построить финансовый супермаркет распалась как карточный домик, когда на дочернюю брокерскую фирму Shearson было потрачено $4 миллиарда, прежде чем ее продали в прошлом году. А совсем недавно лишенная преимуществ карта American Express потеряла свою долю рынка по отношению к Visa и MasterCard, когда главную потребительскую выгоду American Express – престиж – стало сложнее продать. А международный бизнес компании, по словам аналитиков, находится в состоянии полного затишья.

Всегда терпеливый инвестор, Баффетт, активы которого составляют $14,2 миллиарда, по последним подсчетам, считает, что последние проблемы – это всего лишь небольшой беспорядок. Баффетту нравится – и это позволило ему уже однажды разбогатеть – мощный бренд вкупе со здоровым денежным потоком. В конце концов, American Express, согласно лондонской маркетинговой группе Interbrand, все еще один из десяти самых распознаваемых брендов в мире. Баффетт считает, что это имя остается синонимом финансовой безупречности и заменителем бумажных денег по всему миру. Как он объяснил акционерам Berkshire Hathaway на ежегодном собрании прошлой весной: «До сих пор самым важным фактором будущего American Express на долгие годы вперед будут кредитные карты. Мы считаем, что менеджмент American Express хорошо заботится о том… чтобы сделать свои карты особенными». Баффетт, вероятно, не особо взволнован потерей компанией доли рынка. Скорее всего, он просто делает ставку на то, что American Express, даже если компания не сможет очень сильно вырасти, станет выгодным игроком в нише рынка кредитных карт.

Но если American Express хочет соответствовать ожиданиям Баффетта, компании надо будет вдохнуть новую жизнь в свой бренд – а это задание не из легких…

И конец статьи

Не важно, насколько сложны задачи, которые стоят перед American Express, едва ли мудро делать ставки против Уоррена Баффетта. В конце концов, он полагается на сильные бренды, такие как Coca-Cola и Gillette, и получает приличную прибыль. Он также успешно инвестировал в автостраховщика GEICO, который, как и American Express, приносит мощный денежный поток. Когда Баффетт входит в бизнес с асами, это обычно происходит из-за того, что он поддерживает сильный менеджмент. Однако сложно понять на этот раз, как группа консультантов может принести деньги в этой по-настоящему жестокой игре.

30 октября 1995 года

Отрывок и заметка из статьи Линды Грант

«Как Баффетт определил, что American Express стоит покупать»

Практически все знают, что Уоррен Баффетт – ярый последователь оценочного инвестирования, подхода, который впервые представила легенда Уолл-стрит Бенджамин Грэм в 1930-х и 1940-х годах. Инвесторы оценочного инвестирования покупают акции только тогда, когда считают, что рынок временно – и нерационально – оценивает компанию гораздо ниже, чем его так называемая фактическая стоимость.

Многим непонятна покупка Баффеттом акций American Express стоимостью около $2 миллиардов. Уолл-стрит избегает их акций в последние годы, по мере того как American Express стала терять долю на рынке, а потом пострадала от проблем со своей брокерской дочерней фирмой, Shearson Lehman. Но, может быть, все эти плохие новости и привлекли Баффетта. В конце концов, главная установка Грэма – это думать своей головой и понимать разницу между ценой и ценностью. Он также советовал своим последователям оценивать рынок с точки зрения выгодных сделок.

Оценочный инвестор Роберт Г. Хагстром-младший, автор книги «Уоррен Баффетт. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов» и портфельный менеджер траста из Филадельфии Focus Trust указывает, что для того, чтобы понять любую инвестицию Баффетта, инвесторы должны начинать с его философии, описанной в письме акционерам Berkshire Hathaway 1989 года. Баффетт написал, что ценность любого бизнеса сегодня «подсчитывается, складывая все будущие денежные потоки – в компанию и из нее, – и из этого вычитается преобладающая процентная ставка. Так оценивается любой бизнес, от производителя антенн для автомобилей до операторов сотовой связи, и они становятся экономически эквивалентны».

Другими словами, Хагстром считает, что Баффетт определяет ценность акций так же, как если бы они были облигациями. Он начинает с «чистого дохода владельца», который составляет учтенный доход, плюс износ и амортизация, минус инвестиции в капитал. Для American Express эта цифра составила $1,4 миллиарда в прошлом году, и эта сумма равна той, которую компания объявила своим доходом, хотя это не всегда так. Потом он спрашивает: если бы акции American Express были облигациями с ежегодным купоном в $1,4 миллиарда, на сколько бы выросли выплаты и сколько бы облигация стоила через десять лет?

«Это трудно – определить примерную выплату дивидендов компании, – говорит Хагстром, – потому что вам необходимо сделать самые правдивые подсчеты по поводу уровня роста».

Это базовая финансовая теория, но, конечно, секрет кроется в действиях. До сих пор никто не взломал код оценки компаний Баффетта, хотя Хагстром пытался. Его модель подсчитывает внутреннюю стоимость American Express за акцию в $86,77. Разрыв между $86,77 и недавней ценой American Express на бирже около $44 представляет собой запас прочности. «Это большой буфер, – говорит Хагстром, – который защитит инвесторов, даже если American Express потеряет прибыль в неудачный год». Ему понравился расчет, и Хагстром решил купить около 8000 акций American Express в собственный портфель.

Колонка Линды Грант

Это все, что Fortune смог сказать в своем выпуске от 30 октября 1995 года о Баффетте и American Express. Когда Баффетт наконец начал говорить на эту тему сам – а это случилось только в письме акционерам 1997 года, – можно предположить, что он выложил перед ними глубоко аналитические причины, по которым купил акции American Express.

Это абсолютно не так.

Вместо этого Баффетт признался, что получил подсказку на поле для гольфа.

Предпосылкой такой подсказке послужило то, что в 1991 году Berkshire купила на $300 миллионов American Express Percs ценные бумаги, которые по сути своей являлись обычными акциями и за первые три года показали примерный баланс плюсов и минусов. А именно – Berkshire получила дополнительные дивидендные платежи за эти годы, но также была ограничена в приросте цен акций, которые компания могла бы реализовать. В августе 1994 года эти акции должны были конвертироваться в обычные, и в то лето Баффетт пытался решить, оставлять акции American Express или продавать.

Факты подстегивали его в двух направлениях, писал Баффетт в своем письме 1997 года: он считал, что исполнительный директор Amex Харви Голуб был выдающимся человеком, и понимал весь потенциал компании; однако волновался по поводу безжалостного соревнования, которое другие компании кредитных карт, особенно Visa, составляли American Express. «Взвешивая аргументы, – сказал Баффетт, – я больше склонялся к продаже».

Но как-то летним днем 1994 года ему посчастливилось играть в гольф в клубе «Протус Нек», штат Мэн, с Франком Олсоном, исполнительным директором Hertz. Баффетт писал в своем письме: «Франк – великолепный менеджер и очень близко знаком с бизнесом кредитных карт. Итак, с самой первой метки я стал расспрашивать его об этой индустрии. К тому времени, когда мы дошли до второго грина, Франк убедил меня, что корпоративная карта American Express была просто потрясающей франшизой, и я решил не продавать акции. На последних девяти лунках я уже стал покупателем, и через несколько месяцев Berkshire владела уже 10 % компании».

«Среди акций, которые Баффетт продал за последние несколько лет, – акции McDonald’s и Disney».

С конца 1994 года, когда Баффетт уже вовсю покупал акции American Express, и до середины 2012 года Berkshire реализовала средний годовой общий доход около 13 %. (Включая в эту оценку выпуск акций компании, которую American Express раскрутила в 2005 году, Ameriprise; дополнительный выпуск акций рассматривался как специальный дивиденд American Express, который – как и все дивиденды – пошел в расчет общей выручки.) В середине 2012 года акции American Express, которыми владела Berkshire, имели первоначальную стоимость актива в $1,3 миллиона и рыночную стоимость в $8,8 миллиарда.

Неплохо, но нельзя сказать, что у Berkshire не было проблем с акциями American Express. В промежуток между июлем 2007 года и мартом 2009-го, когда финансовые биржи сильно пострадали, акции American Express упали с отметки в $65 за акцию до $10, хотя потом снова поднялись. Как всегда, Баффетт просто терпеливо наблюдал. Когда эта книга выходила в печать, акции American Express стоили $59. Тем временем American Express выкупила крупные доли своих собственных акций до того уровня, что сейчас Berkshire владеет 13 % компании.

Кэрол Лумис

Полный текст статьи «Почему Уоррен Баффетт делает крупные ставки на American Express» доступен на сайте fortune.com/buffettbook.