Куда мы сейчас вкладываем деньги

Мы все так же мало занимаемся акциями. Мы с Чарли более комфортно себя чувствуем с активами в наших крупнейших объектах капиталовложений Berkshire, потому что большая часть компаний увеличила показатели прибыли, хотя оценки стоимости этих компаний снизились. Но мы не намерены вкладываться в них больше. Хотя у этих предприятий хорошие перспективы, мы пока еще не считаем, что их акции недооценены.

По нашему мнению, тот же вывод можно сделать, в общем, обо всех акциях. Несмотря на три года понижения цен, которые сильно улучшили привлекательность акций, все еще есть немного акций, которые даже чуть-чуть могут нас заинтересовать. Этот неприятный факт на самом деле – дань сумасшедшим оценкам, достигнутым во времена большого пузыря доткомов. К сожалению, похмелье может оказаться пропорциональным попойке.

Антипатия к акциям, которую мы с Чарли испытываем сегодня, далеко не является постоянной. Нам нравится держать обычные акции – если их можно купить по привлекательной цене. За шестьдесят один год, на протяжении которых я занимаюсь инвестированием, лишь в течение пятидесяти лет появлялись возможности подобного рода. Такие годы еще будут. До тех пор, однако, пока мы видим высокую вероятность по крайней мере 10 % доналоговых доходов (которые становятся 6–7 % после уплаты корпоративного налога), мы будем оставаться на заднем плане. Притом что краткосрочные вложения приносят доход менее 1 % после уплаты налога, оставаться в покое совсем невесело. Но иногда успешное инвестирование требует бездействия.

В прошлом году мы смогли, однако, произвести приличные инвестиции в некоторые бросовые облигации и кредиты. В общем и целом наши обязательства в этом секторе увеличились в шесть раз, достигнув $8,3 миллиарда на конец года.

Инвестирование в бросовые акции и инвестирование в обычные акции похожи некоторым образом: и там и там требуется произвести расчет стоимости по отношению к ценности, а также пересмотреть сотни ценных бумаг, чтобы найти те немногие, в которых есть привлекательное соотношение риск / вознаграждение. Но также есть и важные различия между двумя этими дисциплинами. В обычных акциях мы ожидаем, что каждый вклад принесет положительный доход потому, что мы концентрируемся на консервативно финансируемый бизнес с мощными конкурентными преимуществами, которым управляют способные и честные люди. Если мы вложимся в эти компании по приемлемым ценам, убытки будут возникать редко. И на самом деле за тридцать восемь лет, в течение которых мы управляем делами компании, прибыль от акций, которой мы достигли в Berkshire (то есть не беря в расчет доходы General Re / Cologne и GEICO), превысили убытки в соотношении 100 к 1.

Покупая бросовые облигации, мы имеем дело с предприятиями гораздо более нестабильными. Эти бизнесы обычно обременены большим долгом и часто действуют в индустриях, характерных низкими доходами на капитал. Кроме того, качество аппарата управления часто сомнительное. У менеджмента могут даже быть интересы, которые напрямую противоречат интересам держателей долга. Таким образом, мы ожидаем, что у нас все же будут иногда крупные потери в делах с бросовыми акциями. До сих пор, однако, в этой области дела у нас обстоят довольно неплохо.

17 марта 2003 года

Вторая выдержка из письма Баффетта акционерам в ежегодном отчете за 2002 год